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長江證券研究所策略分析師 張宇生
十九大的順利閉幕，預示著中國新時代下各個行業均迎來瞭更為明確的發展方向及新動力。十九大影響的不僅僅是作為全球第二大經濟體的實體發展前景，同樣對資本市場而言，也指明瞭發展方向、明確瞭開放重點、概括瞭投資主線以及列舉瞭未來新機遇。可以說，對於中國資本市場，十九大精神將必然產生長期的、深遠的影響。
十九大對嘉義哪裡可以借錢中國經濟發展提出瞭更高的要求，並指明瞭未來發展的重點方向：
在十九大會議中，重點闡述瞭我們目前已經邁入中國特色社會主義的新時代，誕生瞭新時代中國特色社會主義思想。十九大報告不僅為社會主義現代化建設描繪瞭令人憧憬的奮鬥目標，也擬定瞭切實可行的戰略安排：明確堅持和發展中國特色社會主義，總任務是實現社會主義現代化和中華民族偉大復興，在全面建成小康社會的基礎上，分兩步台中信貸最高額度走在本世紀中葉建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國。
按照十九大規劃的藍圖，未來三十年將極為關鍵，中國將繼續奪取中國特色社會主義偉大勝利、全面建成小康社會、逐步實現共同富裕、奮力實現中華民族偉大復興、不斷做出更大貢獻。而未來經濟的持續增長也一定會為股票市場打下堅實的基礎，帶給股市新的機遇與結構發展方向。
經濟結構轉型帶動優質企業盈利持續修復，制造業升級牽引 中國制造 進一步走向全球：
2016年後伴隨著供給側改革，以及過去數年各行業內部的結構轉型及升級。我們清晰地觀察到，工業企業利潤逐季好轉：2016年，我國工業企業業績累計增速8.5%，2017年1-8月份，我國工業企業利潤累計增速為21.6%。邁入2017年，海內外需求端的緩慢復蘇，也扭轉瞭制造業投資的頹勢，逐漸起底回升。展望未來，十九大會議給各個行業的未來發展指引瞭方向，其中一條即是推動形成全面開放的新格局：開放帶來進步，封閉必然落後。在遵循共商共建共享原則下，將國內制造業升級的成果、國內的優勢產業、先進制造與海外貿易國聯動發展，雙向互濟，將 中國制造 推廣至全球。
在國內優質企業率先盈利修復，再輸出先進制造，進一步回補國內制造業升級。這一良性循環，必將對二級市場優質企業的盈利預期產生正向帶動，推動股市價值投資。
在經濟持續修復過程中，股市的盈利項逐步好轉，支撐市場中長期穩健向上：
從A股上市公司的資產負債表及現金流量表來看，目前企業的微觀結構在本輪經濟結構轉型和供給側改革的過程中已然有瞭很大改善。首先，上市公司產能利用率和產業集中度有瞭顯著的提升，我國制造業在經歷瞭2011-2015年期間的產能過剩後，目前情況已經出現好轉，行業集中度也在自然競爭、供給側改革與環保壓力的作用下顯著提升；其次，企業資產負債表和現金流量表有瞭能明顯修復：制造業資產負債率、類現金資產占總資產比重、經營性現金流凈額與凈利潤的匹配度以及資本開支等多項指標均在不斷改善；此外，制造業整體盈利能力不斷企穩，制造業整體開始去偽存真，不斷調整產業結構。
在未來經濟結構轉型升級的大背景下，微觀層面由龍頭企業率先修復企穩，再逐步從行業面擴散及產業鏈延展兩個方向修復。我們相信，在十九大會議重要精神的指引下，經濟轉型升級必將延續，股市的盈利項逐步好轉，支撐市場中長期穩健向上。
深化改革、有利於股市中長期均衡發展；鼓勵創新，有利於股市與實體共榮：
十九大報告中提到深化供給側結構性改革時，著重提出加快發展先進制造業，推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合。並且，明確提出瞭要 加快建設創新型國傢 ，這也為未來的經濟發展與股票市場指出瞭一個明確的方向。
未來科技創新將成為經濟發展與股票市場的核心主線之一。未來在政策指引下，預計科技、航天、網絡、交通、數字化、智能化方向的科技成果將有集中突破與落地，企業研發投入不斷增長，科技成果轉化更加順暢，科技創新將成為未來經濟新的增長點與股票市場持續性的熱點。
踐行綠色發展理念，建設美麗中國
首先，綠色發展、環保先行，延續頂層設計思路，目標清晰、時間表明確。自 十八大 首次將生態文明建設納入到中國特色社會主義 五位一體 總體佈局後，我國生態文明體制改革得到極大推動。而 十九大 報告中，在肯定 十八大 之後相關生態文明建設成績的基礎上，提出2035年達到生態環境根本好轉，基本實現 美麗中國 目標。我們認為環保領域有望保持改革力度，改善政策落地情況，落實 生態文明建設當代之功 。
其次，大會報告中提出我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，必須堅持質量第一、效益優先。從 高速 轉向 高質量 ，即意味著生態環境與經濟建設兩者不可分割，環保推進是高度符合社會長效機制建設的發展方向。
第三，從政策機制來看，政策機制順利鋪墊。2015年9月，《生態文明體制改革總體方案》作為生態文明領域改革的頂層設計公台南信貸條件佈，意味著我國環保領域改革深化，政策機制理順。第一，省以下環保機構垂直管理制度改革試點逐步落地，環保機構體制改革積極推進；第二，包括前端排污許可證制度、環保稅制度以及後端督察、懲罰制度在內的環境管理機制逐步截止，生態環境監管顯著加嚴。基於 十九大 政策延續性，和前期改革鋪路，我們認為環保領域的投資機會將持續。
第四，良好的生態環境是 美麗中國 的前提條件，也是解決 不平衡不充分的發展 問題的核心點之一。隨著我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾，黨和政府未來建設的現代化將成為人與自然和諧共生的現代化，未來有望將提供更多優質生態產品以滿足人民日益增長的優美生態環境需要。這均將有利於環保各細分子行業的發展，包括清潔能源、大氣/水/土壤/固廢治理、環保監測等行業。
當前市場具有堅實銀行小額借款的慢牛根基
目前股票市場整體保持健康穩健，在過去一段時間，市場整體保持穩定，自我修復和調節能力顯著增強，並未出現異常波動，總體運行穩中向好。同時，市場估值整體處於較低位置，盈利穩健增長，股市具有堅實的慢牛基礎。
目前，主要指數市盈率估值均略低或接近2005年以來的歷史平均水平。全部A股目前整體市盈率為20.82倍，歷史平均水平為22.62倍；上證綜指目前市盈率為16.37倍，歷史平均水平為19.49倍；代表瞭中小股票的創業板股票市盈率也有明顯降低，當前市盈率43.8倍，顯著低於歷史平均54.04倍的水平。2017年，上市公司整體業績保持較高增長，截至2017年中報，全部上市公司業績同比增長18.01%。在較低的估值與穩健的業績增長的雙重推動下，股票市場有相當堅實的慢牛基礎。
同時，作為市場中市值最大的行業與指數的基石，銀行目前整體的估值仍然處於比較低位置。當前銀行行業整體市盈率為7.40倍，要顯著的低於2005年以來市盈率的平均水平13.24倍。年初以來，銀行行業估值不斷修復，目前相比於年初，銀行市盈率提升瞭10%左右，但仍然是目前全部行業中估值最低的行業，未來仍然有很大的提升空間。銀行未來估值的提升也為未來的股市持續的穩中向好提供瞭堅實的基礎。
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